低风险投资之可转债系列

100%不亏,下有保底,上不封顶的股市投资极品——可转债

转债知识:

  1. 可转债简介
  2. 转债之软件操作篇
  3. 转债之发行流程
  4. 转债之申购
  5. 转债之配售
  6. 转债老股东配售
  7. 转债之债性
  8. 转债之股性
  9. 转债之转股 转股价值 转债之转股2
  10. 转债之溢价率
  11. 转债之回售
  12. 转债之强赎
  13. 转债之精确算法
  14. 转债之转股价格调整
  15. 转债之下修条款
  16. 转债溢价率历史数据
  17. 强赎回售计数
  18. 下修/停牌/回售/转股期实例
  19. 定向可转债
  20. 转债担保

 

1、 可转债简介

 

近期转债申购热刷朋友圈,无门槛申购,中签才缴款的确是相当免费抽红包,当前转债发行频率高,每周两三支发行,预计一年上百个转债发行(过去一年最多也是二十个左右),一个账户一年收益1000应该可以预期。不过资金在五万十万以上的投资者在未来的三五年获得30~50%甚至更加高的收益还是要靠在转债上面的投资。可转债的投资说难也难,但是要求不高也是比较简单的。这些要从转债的特点说起,不少简介说可转债是债和股的组合,这个说法没错,但是这个是个复杂的组合,类似物理学上的薛定谔之猫,通俗或者象在下落过程中的硬币是正面还是反面问题。可转债可以看作债券叠加三个期权,这三个期权又是互异的,所以三言两语基本不可能说清楚可转债,它是当前交易所上最复杂的金融品种,之前分级基金在它面前其实不算什么,分级基金就是一个打包产品和分拆销售的问题,这个和菜市场上面的整条大头鱼销售和鱼头/鱼尾分开销售差不多,只是这个过程是可逆的。

下面按照转债发行公告上面的基本情况来介绍一下具体转债的情况,以林洋转债(正股为林洋能源601222)为例:

1. 发行证券种类

分可转债和可交换债,主要是以可转债为主,可交换债有类似的地方,也会提及。

2. 发行规模及发行数量

募集资金30亿,发行数量3000万张(300万手)

3. 票面金额和发行价格

面值100元发行,这个都是一样的。

4. 债券期限

期限自发行之日起6年,期限3~6年,当前6年居多。

5. 债券利率

第一年0.3%,第二年0.5%,第三年1.0%,第四年1.5%,第五年1.8,第六年2.0%。票面利率都是很低的,最后一年的利息通常不看,要看后面的到期赎回条款,这个可以把收益率拉高。

6. 还本付息的期限和方式

此条款跳过

7. 转股期限

发行结束满六个月。六个月是标准条款,也出现有九个月的。

8. 转股股数确定方式以及转股时不足一股金额的处理方法

去尾法计算,余额实践中和股票一起兑付

9. 转股价格的确定及其调整

初始转股价格8.80元/股,这个是转债的主要条款。转股价格的调整方式和计算公式,送股,转增股本,增发、配股及派发现金股利都会调整转股价格并给出计算公式,公式和除权计算类似。可交换债的公式可能有细微不同,可以不深究,另外直接看公告也可以。

10. 转股价格的向下修正

转股价格修正条件和修正程序。这个是非常有利于可转债持有者的条款,不过通常要结合后面的回售条款。

11. 赎回条款

到期赎回价格为面值的106%(含最后一期利息),也就是到期是106元,所以之前最后一年利息2%不用看,到期是106元,不同转债这个价格是不同的。

有条件赎回(俗称强赎),在转股期内,连续三十个交易日至少十五个交易日收盘价格不低于转股价格的130%,或者未转股约不足3000万元。多数情况是股价超过130%触发的。

12. 回售条款

在可转债最后两个计息年度,股票任何连续三十个交易日收盘价格低于当期转股价格的70%,可转债持有人有权将其持有的可转债全部或者部分按债券面值加上当期应计利息回售给公司。有些可转债没有回售条款,另外看回售条款的期限,当期多数是最后两个计息年度,还有看回售金额,通常是面值加应计利息,这个最普通。

附加回售条款是可转债改变募集用途的时候触发的条款。

其他的条款不是那么重要,大概看看即可。转债的难点在于上面各个条款互相作用而非互相独立的。比如计算可转债的收益率,按照债券利率看最高的最后一年也是仅仅是2%,而有些价格在100元可转债显示的收益率却达到3%,这个是因为到期赎回价格是106元的原因,这个把转债的收益率提高了。又如转股价格向下修正,这个通常是需要回售条款促使大股东进行转股价格向下修正,并非达到条件就会向下修正。详细的内容在条款介绍分析,以及历史转债回顾用实际的案例解说这样会清晰一些。

 

2、转债之软件操作篇

转债申购信息

申购日期申购代码上限(张)股票代码股票简称
17-11-1773384510000600845宝信软件
17-11-1707227310000002273水晶光电

提示:宝信软件每股配售2.885元,200股可以配售一手几率很大。是否值得配售参考之前文章《转债之配售》

近期转债持续发行,转债的操作和股票操作有些差异。这里统一介绍转债在交易软件上面操作的事宜。转债方面的操作有申购,配售,中签缴款,中签到账,买卖,转股,回售。本文以电脑操作为主,因为有部分操作手机软件不支持(至少当前不全部支持)。转债操作的相关代码列表如下:

股票系列600***601***603***000***002***300***
申购代码733***783***754***070***072***370***
配售代码704***764***753***080***082***380***
转债代码110***113***1135**127***128***123***
转股代码190***191***1915**127***128***123***

一、   申购

转债买入

转债申购当前使用股票买入菜单,证券代码输入申购代码,申购代码是有规律的,前面三位数对应不同代码段的股票,后面三位和股票代码一致。买入价格输入100(元),转债面值为100元。买入数量最小1手(10张),上限数量可买栏有提示。买入数量这个栏目单位可能是手,也有可能是张,这个视不同券商和不同交易所品种而定。可买数量,当前是采用信用申购且近期是上限100万元折算出来的数量,这样也可以推算出单位。有些交易系统旁边有一个全部的选项,选择全部就意味上限申购,这个也是一个简洁的方法。当前转债不会破发,顶格上限申购这个是增加中签机会的一个办法,未来如果有破发可能或者中签率高到超过自己预期参与数量就要根据自己预计的数量填写。

转债申购

转债申购之后,这个和新股申购类似,在撤单菜单栏是没有的,而且这个申购是首次有效且不能撤单,数量输入少了想修改是不行的。申购后在查询下面的当然委托可以看到申购的信息,状态说明(有些是在备注栏)显示“已确认”说明申购成功,显示“废单”则失效,原因有多种,例如数量不符合要求(超过限制,单位不对,数量不匹配等),重复申购(包括相同股东账号在不同系统申购)。

转债申购日(T日)转债申购成功后,交易所会提供对应的配号,T+1日可以在新股申购菜单下面的查询新股配号下查询配号情况。T+2日可以在查询新股中签菜单下查询中签情况。

转债配售

二、配售

转债发行日(T日)之前日(T-1日)持有股票有配售权,配售数量T日在股票栏多一个配售代码持仓,操作(深圳买入,上海卖出。这个和配股类似)后冻结资金即成功配债成功,配售需要即时冻结资金。配售是持股股东的权利,有配售权则一定可以获得转债。是否值得抢权配售这个需要计算和分析,可以参考之前文章《转债之配售》。

三、中签缴款

转债中签和新股中签一样,需要预备资金缴款,如果券商系统预先扣除的相对方便一些,账户有可用资金就优先扣除,没有的则需要预留足够的资金。说明一下资金是可用资金即可,也就是说当日卖出证券的资金也可以的。预先扣款这个当前很好,但是未来如果发行破发则容易产生纠纷,这个相当剥夺了客户放弃缴款的权利。当然不预扣也是操作不方便的,中签后交易的时候总是要计算预留一定的资金。

四、中签到账

中签缴款后,账户会出现以申购代码显示的转债(如林洋转债是783222,金禾转债是072527),在转债上市前这个会进行一个转换,申购代码消失(有些会同时存在一段时间,但是数量会变为0),转债的代码持仓出现(对应上面是林洋转债113014,金禾转债128017)。这个才是正式的转债代码,未来上市交易使用的代码。由于转债未上市,交易系统没有价格,持仓显示价格是0元,这样中一千软件显示 -1000(元),亏损100%。这个不用着急,转债上市有价格系统就会正常了。至于转债具体什么时候上市这个问题,没有答案。这个类似新股上市,只能说大概一个星期到一个月,具体看公告。或者参考前后发行的转债情况。

五、买卖

转债上市后可以自由交易,交易操作和买卖股票相同,留意不同系统的单位(张还是手)。交易临时停牌规则可以参考《林洋转债交易复盘》。转债是T+0交易,当日可以多次买卖。上海转债交易费率默认万二,最低一元;深圳转债交易费率默认千一,无最低限制。(默认,默认,不希望是默认的联系我)

六、转股

转债进入转股期(通常发行半年后,也有九个月),转债可以转股,

转债转股

转股是转债持有者的权利,不是义务。通常在有套利机会的会进行转股操作(套利操作另外文章讨论)。转股操作通常在电脑软件方能操作,手机是否能操作看券商系统。不同券商的转股菜单在不同的位置,名称也是各不相同,这个需要自己寻找一下。转股代码(证券代码)上海转债有对应的,本文第一张表格有显示,是190/191/1915开头的六位数代码,后面的三个(或者两个)数字和转债代码相同。深圳的转股代码和转债代码相同。委托价格可以不填写,或者填写100元(所以不用要尝试在股票买卖菜单尝试深圳转债的转股操作,系统会当做买卖操作。上海由于转股代码和转债代码不同则可以尝试)。数量填写是转股的数量。可转债转股申报数量可以大于持有数量,也可以在没有持有转债情况下申报,这个是盘后业务。系统更加申报数量和持有转债数量的最小值进行转股。具体说持有转债50张,申报100张,转股为50张;持股50张,申报20张,转股20张。另外一个是转债的卖出下单,仍然可以挂转股单。这些特性在转债防止遗漏有意义,特别是在转债最后交易日又想交易转债,可以预先挂一个转股单避免重大损失。

七、 回售

在特定情况下,转债会有回售操作,操作菜单和转股一致,只是买卖方向(不同券商名称不同,如选择操作)的下拉菜单改选“回售”。和转股一样,上海转债有回售代码,深圳转债没有转股代码。也是可以无券申报和超量申报,按照最小值进行处理。

 

最后说一下上海的可交换债(深圳当前没有可交换债),上海可交换债之前是没有申购的,发行是以抢债的方式发行,就是挂一个买单,先到先得。信用申购转债发行后目前没有发行过可交换债,未来如何发行没有研究。可交换债破发很多,不建议随意参与。抢债的方式发行就意味没有配售,中签缴款,中签到账这些环节。可交换债的买卖下单和股票/转债相同,但是可交换债的报价和债券的报价是一致的,也就是说报价不包含利息部分。举例(不考虑手续费问题)今天下单林洋转债(113014)124元,并成交了,交易系统显示的成本是124元,也就是支付了每张124元的成本。同样今天下单14宝钢EB(132001)160元,并成交了,该可交换债应计利息1.401元(行情软件有显示),交易系统显示成本是161.401元,也就是支付了161.401元。对于卖出也是相同的,挂单160元卖出,获得是161.401元。熟悉债券交易的是很容易理解的,对于仅仅做过股票交易是有些特别。上海可交换债的代码是132***,转股代码是192***。和转债转股申报是同样可以无券申报和超量申报,但是对于超量申报会作废处理,解决方法是多笔申报。例如持有50张可交换债,一笔申报转股100张,由于申报数量大于转股数量,申报作废(可转债的处理方式是转股50张)。变通方法是持有50张可交换债,一笔申报转股40张,一笔申报转股40张,成功第一笔,转股成功40张,剩余10张没有转股成功。当然这个方案可以继续改进为多笔申报,转股数量分别为40/20/10/5…..这样40张转股成功,20张申报作废,10张转股成功,5张申报作废….最后一点是可交换债的转股是需要收费的,不多(万二以下水平),但是不要因小失大,出现过将所有资金操作逆回购,剩余可用资金不足一元导致可交换债无法转股成功的情况。

 

3、转债之发行流程

转债申购信息

申购日期申购代码上限(张)股票代码股票简称
17-11-807231810000002318久立特材

申购上限单位(张),不同系统单位不同,按照提示上限申购即可。

近期转债发行密集,证券系统目前不在新股申购菜单栏目,需要自行输入代码以买入的方式参与申购,投资者就往往不清楚什么时候有转债发行,担心错过(错过配售更加可惜)。目前为止可行的办法是三个交易日看一次相关公告栏就不会错过转债发行,这个是因为转债发行是T-2日发布发行公告,T日发行。下面给两个链接:

1.     东方财富网的可转债栏目

http://data.eastmoney.com/kzz/default.html

2.     集思录的待发转债

https://www.jisilu.cn/data/cbnew/#pre

转债的发行流程大体是这样:董事会预案——股东大会通过——证监会发审通过——证监会核准批文。董事会预案和股东大会通过这个距离实际发行往往很久,甚至半途取消,所以这两个阶段的股票了解就行,不用过多关注。证监会发审通过和证监会核准批文,特别是现阶段证监会核准批文之后距离发行日很近了,持有股票大约一个月看一次自己的股票是否在证监会发审通过或证监会核准批文名单,如果是在证监会核准批文名单就要增加关注频率以免超过配债。

集思录的待发转债

最后通过集思录数据预测一下发行的转债,首先应该是上海转债,目前几个都是深圳上海错开发行,选择一个获得批文最早的就是嘉澳环保。这个纯粹是预测,而且这个股票的配债比例不高,参与价值没有。

 

4、转债之申购

在未来的一年,转债发行近百支,目前转债的发行趋势是空前的,参与的办法就是申购,而且当前转债是信用申购,具体说就是拥有证券账户就可以申购,申购时不需要资金,中签后缴款就可以了。

转债发行前两个交易日会公告发行事宜,公告发行日期,申购代码,申购价格,申购上限。

转债发行日期就是一天,包括配债(这个和配股通常有五个交易日不同),错过这天就没有了,每次配债总是有不是股东放弃配债,近期发行的转债放弃配债比例分别是东方雨虹(002271)14.5%,林洋能源(601222)21.53%,金禾实业(002597)10.94%。

申购代码是有规律的,前面三位是申购前缀,后面三位是发行公司股票代码后三位。上海分600***股票段和601***股票段,深圳则是000***主板,002***中小板,300***创业板对应不同的申购前缀。具体如下表格:

股票系列600***601***000***002***300***
申购代码733***783***070***072***370***
配售代码704***764***080***082***380***
转债前缀110113127128123

记住申购代码前缀还有一个好处就是在交易系统行情页面输入前缀基本就会显示出申购代码。配售代码不需要记忆,因为如果持有股票,那么发行日,账户会显示一个配售的代码,和股票一样。只是这个代码在发行日出现,当天就要参与配债。当然有些不是天天看账户的会错过,而不配债这个代码信息发行结束不会马上消失,有些股民错过后才会问这个代码是什么意思。之前转债发行数量少(一年基本不超过20支),所以这个情况也就不常见,未来发行多(预计超过100支),遇到的几率会增加很多。转债代码是按照前缀加排序,从001开始往后面排。之前的转债代码是前缀加股票代码的后三位,好处是看转债代码就知道对应的股票代码,但是缺点是转债代码段使用效率低,而且如果一个公司发行了两三次转债,历史数据难以区分。

申购价格都是100元,转债票面面值。

申购上限系统会有提示,在确定转债不破发情况下,上限申购。不同券商的交易系统会因为单位不同而不同,转债(债券)单位是1手=10张。在所有人都顶格申购,分摊到每个人中签数量也是极少的。当前按照500万户顶格申购计算(林洋是480万户,金禾540万户),当前最大的发行规模500亿,剩余比例50%,也就是剩余250亿申购总额,摊余到每个人的中签金额5000元,所以不用担心大额中签。

申购操作当前申购操作是按照股票买入的方式操作,这个和刚刚开始申购股票一样,未来是否会调整到股票申购菜单不确定。配债深圳的是买入操作,

上海的是卖出操作(查询当日委托情况)

配号,中签缴款这个流程和新股发行一样。

 

5、转债之配售

转债申购信息

申购日期申购代码上限(张)股票代码股票简称
17-11-678312710000601127小康股份
17-11-607252710000002527新时达
17-11-807231810000002318久立特材

申购上限单位(张),不同系统单位不同,按照提示上限申购即可。

近期转债申购火热,类似抢红包低门槛活动参与还是可以积极参与的。不过申购中签率不低也不确保每次可以中签,其实转债是基本是全部向原股东优先配售的(俗称配债),原股东放弃的部分才拿出来给社会投资者申购。持有股东遇到配债不要错过,配债日账户会出现一个配债代码,当天有效,过期不补,如何知道自己的持股会配债下次再说。

配售比例是每股股票获得配售转债金额的数值,例如林洋能源(601222)的配售比例就是1.7元/股,就是持有100股林洋能源股票可以配售170元的转债,上海按照手(一手1000元)转换0.17手,1000股就是1.7手。深圳的规则是按照张转换,例如金禾实业配售比例是1.0633元/股,100股金禾实业股票可以配售106.33元转债,也就是1.0633张转债,1000股则是10.633张。

小提示:配售比例这个不需要公告就可以提前知道的,通常转债是全部配售给股东,配售比例=转债发行金额/股本总数。

根据配售比例可以大概计算股票的含权金额,通常转债上市价格在115~120元,假设转债上市价格是115元(转债涨幅15%),那么配售比例1.7元/股的含权金额是1.7*15%=0.2635元,折算到林洋能源股票登记日9.21元,大约含权3%(0.2635/9.21),而林洋能源登记日后开盘即下跌0.36元(开盘8.85元),也就是意味为配售抢权失败。

事情到此结束那么本文的价值就不大了,前面计算配售数量的尾数如何处理是一个,在久立特材转债发行公告是这样的

转债之配售

回看林洋能源的配售情况,900股(1.53手),800股(1.36手),700股(1.19手),600股(1.02手),500股(0.85股),400股(0.68手),300股(0.51手),200股(0.34手),100股(0.17手)。尾数由大到小为0.85>0.69>0.53>0.51>0.36>0.34>0.19>0.17>0.02,通常而言大于0.5都可以获得1手,也就是获配情况为900股(2手),800股(1手),700股(1手),600股(1手),500股(1手),400股(1手),300股(1手),200股(0手),100股(0手)。仔细看会发现持股300~800股都可以获配1手转债,在转债上面的获益是一样的,但是股票上面除权的损失却不同,持股数量多损失大。以400股计算,转债赚150元,股票亏损144元,加上手续费基本持平,优于持股600股的配债。300股此次也是可以获配1手,但是这个情况是不确定,如果今后大量的投资者单户买入300股,会出现大量同尾数,从而随机分配中签的情况,实证就出现过股票数量相同,有账户获配,也有账户没有获配的情况。以上说的是上海转债的情况,而深圳转债配售最小单位是张,故此方法没有价值了。

最后给出一个彩蛋,深圳转债的申购是认股东账户的,也就是股票持仓最后面一栏,有显示股东账户的账号,如图

深圳转债之配售

同一个身份证号码,不同股东账户是可以同时申购深圳转债的,同理普通账户和信用账户的股东账户账号是不同的,也就可以同时申购。

6、转债老股东配售

上面的转债之配售,是临时买股票作为股东参与配售,而现在转债陆续发行,有不少持股者遇到发行转债的问题(配债,发行公告是采用配售的说法,配售简称“**配债”,以下采用配债感觉更加直观)。个人认为老股东是应该积极参与配债。

对于配债(包括申购)纠结的问题在于转债上市是否破发?是否破发这个问题基本无解。而老股东是应该积极参与配债是在于老股东本身持有股票特别的地方。在当前融券是一个稀缺资源,或者说是一个不可获得的资源。有这个资源配债可获得近乎无风险收益。

以2018年3月12日发行的长证转债为例,假设股东持有10000股,每股配售0.9042元转债,就是可以配售9042元转债,折算为90张转债,为9000元。当前股票价格为7.62元,转债转股价格为7.60元。建议操作方式为:

卖出1200股股票,参与90张转债配债;当转债上市后,卖出90张转债,买回1200股股票。由于转债价格溢价的特性,这个操作是可以获得绝对收益的。

转债老股东配售

前面三栏是当前转债的理论数据,转股价值为股票价格对于转股价的去百分号的百分比值(转股价值=股票价格*100/转股价格)。这样调整之后对于所有转债都有效直观。转债价格这个是理论价格,根据当前所有的转债(包括可交换债)的散点拟合曲线得出的结果,和理论接近,符合实际的做法。溢价率是根据前面两栏计算出来的结果,溢价率=转债价格/转股价值-1,这个是转债主要指标。

股票价格是以长证转债转股价格7.60元为基准,假设未来在转债上市的时候上下涨跌30%范围的股票价格,刚好当前股票价格7.62元非常接近于7.60元,采用7.60元方便计算。转债市值是假设转债上市价格符合理论价格,90张转债的市值,前面说了10000股股票可以配债90张。总市值是加上144元的数值,这个是前面说的7.62元卖出1200股长江证券,配债后的剩余资金(1200*7.62-9000),未考虑股票变化和交易手续费,误差不会大。折算股票是指总市值(卖出转债加上剩余资金)可以买到股票的数量,可以发现股票价格越高,可以买到的股票数量越少。盈亏数量是折算股票(数量)-1200的结果,也就是相当说通过操作后,最后的股票数量变化情况。盈亏比=盈亏数量*股票价格/9000,可以看出仅仅是在股票大幅上涨30%的时候,这个操作才产生1%的亏损。

结论:卖股配债的操作大部分情况下都可以获得较持股不动的正收益。

说得很复杂,其实很简单,就是配债资金通过卖出股票获得,需要多少资金就卖出多少股票,等金额原理

当然有说上面仍然会出现亏损,这个可以优化,不过就是略微复杂了一些,

同样持有10000股股票,卖出1000股股票,额外拿出1380元参与90张转债配债;当转债上市后,卖出90张转债,买回1000股股票.

转债老股东配售

这个是优化后的数据,总市值是因为配债预先拿出1380元,这个需要在转债市值扣除,盈亏数量的对比数为1000股。

策略优化后,参与配售无论股票涨跌都优于持股不动的策略。缺点是这个数值需要调整,大概按照等金额股票*80%差不多就是调整后需要卖出股票的数量,另外一个是需要额外的资金。

对于不同的转债发行,股票价格不同,配债比也是各不相同,但是通过相同的原理(等金额原理)操作的结果是一致的,也就是说上面的两个表格,只需要前面三栏和最后面一栏就可以描述所有转债的配债情况。

这些策略赚钱的核心是转债价格大于转股价值以及大于债底92元(这个是转债的核心思想,不过这个不容易说清楚,甚至无法说清楚),数据表现就是溢价率大于0。第一个表格就是在小于零的时候出现亏损。

前面数据比较是和持股相比是相对收益,很少投资者采用这样的对比方式。那么对于采用绝对收益数据比较情况是:

在股票下跌30%以上的时候出现亏损,而且亏损有限1~3%。

在表一中1200股股票的市值是9144元,只有在转股价值70元(等同股票下跌30%)的总市值是低于9144元,在转股价值80元以上都是高于的9144元的,而且较持股收益最差差距不到1%。换一种说法是,卖股配债大大改善收益比,遇到股票大跌的时候(30%)绝对亏损不超过3%,而在大涨的时候收益仅仅比单纯持股少1%的收益,而且在涨跌20%的范围都是优于持股的绝对收益。

比较表二1000股的市值是7600元,在下跌的30%时候亏损3%,这个是较表一亏损比例略微多一些,这个或者说是优化的代价吧。

对于这样的策略,有一个最大最大的“漏洞”在于配债到卖出需要半个月到40天时间,如果期间大涨,持有股票可以卖出,而配债是无法操作,也就是说上面的操作策略很大程度是牺牲持债期间的操作性获得的。这个与之前分级基金折价(溢价)套利操作一样必然会牺牲一两天的操作机会。对于这样的观点见仁见智,不准备浪费彼此的时间。

 

对于老股东配债,大额还可以考虑采用对冲的方式,参考转债打新对冲操作。在此不再次详细反复啰嗦,其实这个对于多户申购中签高金额或者网下申购也是有相同意义的。

当然对于老股东直接另外投入资金配债是最简单的办法,既然看好这个股票,配债也是很正常的选择,毕竟在股票下跌10%以上转债方出现亏损,而且即使超过这个跌幅,转债亏损的比例也不高,其实比直接买股票好很多,这个也是开篇说卖股票配债的原因。

最后最后说明,这篇文字的发表其实对于网上申购者是不利的。当前转债发行对于老股东是100%配售,具体说就是只有老股东放弃配债的部分才给网上申购者申购。如果老股东全额配债,那么网上则无债可申购,这个也是开始信用转债发行时候中签率低的原因,除了参与人数多外,老股东放弃比例也低。

当然也是感谢转债的破发,是转债的申购包括配债显得复杂(无法保证一定赚钱)致使参与的人数减少,有利铁粉高中签率。

 

 

7、转债之债性

转债申购信息

申购日期申购代码上限(张)股票代码股票简称
17-11-1075482210000603822嘉澳环保
17-11-1373356610000600566济川药业

 

11月10日嘉澳转债申购日,发行量不到两亿元,顶格中签率应该新低了,而13日发行的济川转债回售条款标准是50%是当前回售条款中最低,上市价格会较其他转债低。新债申购收益有下降趋势。

转债的两大主要特性是债性和股性,转债在价格110元以下就呈现一定的债性,价格在面值(100元)附近债性就很明显,如果价格远低于100元,就有很强的债性。以当前债性最高的可转债海印转债为例解说债券收益率如何计算。2017-11-9海印转债(127003)收盘价格为99.649元。

转债之债性

公告显示海印转债2022年6月7日到期,距离到期是4.581年。当前买入持有到期可以获得的资金(税前)为0.70元,1.00元,1.50元,1.80元,110元,总计115元。简单的单利为((115/99.649)-1)/4.581=3.36%,当然这个是最简单的计算方式,更加严格是按照YTM计算公式计算,设收益率为i则有:

转债之债性

这个计算可以用Excel表格的公式计算,或者程序计算,手工计算是有些为难。计算的结果是3.25%,这个差异对于普通投资者可以忽略,所以普通投资者可以跳过。当然这个是税前收益率,实际普通投资者是需要收20%的利息税,在派息年度由于利息不高,避税的意义不大,只有在最后到期可以采取避税,取避税成本为0.2元,也就是到期价格相当109.8元。算式为

转债之债性

计算的结果是2.99%。可转债和债券不同,转债90%以上提前强赎,也就是说到期前已经退市停止交易,当然退市前价格多数超过130元,所以这个到期收益率仅仅是参考用,而且也仅仅是投资转债的一个非重要指标。

 

 

8、转债之股性

转债申购信息

申购日期申购代码上限(张)股票代码股票简称
17-11-1373356610000600566济川药业

 

11月13日济川转债申购日。另外是林洋转债(113014)上市日,这个转债顶格申购中签率达14%,应该不少中签的。由于林洋转债正股今天大涨,林洋转债转股价值为114.20元,参考转股价值相近的转债市场价格,林洋转债的价格预计为123元,或者说林洋能源(601222)交易价格不跌,林洋转债低于120元不卖。再换一个角度说林洋能源的价格不跌,林洋转债120元可以买入。

转债的两大主要特性是债性和股性,衡量股性的标准是溢价率(溢价率=(转债现价-转股价值)/转股价值,转股价值=股票现价*100/转股价格)。

转债代码转债名称转债涨幅股票代码股票名称股票涨幅溢价率
13200114宝钢EB8.91%601336新华保险8.93%0.00%
110032三一转债2.57%600031三一重工5.19%7.49%
110031航信转债0.17%600271航天信息2.94%125.02%

表格数据很明显溢价率越低,转债价格和股票价格的联动性越强,反之溢价率越高,转债价格和股票价格联动性越弱。通常溢价率超过20%,转债的股性就比较弱了。

债性是确定转债的保底收益,股性是转债跟随股票获得收益,可以说一个盾,一个是矛。通常转债债性和股性是不兼容的,就是在某一时刻,不会同时存在强债性和强股性。当然股票上涨一段后(或者转股价格的下调)强债性会转向强股性(这个期间转债价格实际是会上涨的)。稳健投资者以选择债性强的转债宜,等待股性转强获得收益。中性的投资者可以选择中性的转债,就是既有一定的债性(债性收益在0左右,或者负值不大),也有一定股性的转债,股票上涨时很容易就获得收益。债性强的转债通常需要付出更加多的时间成本,股票的逐步上涨,或者等待转股价格的下调,所以持有债性强的转债虽然很确定的债性收益,但是更加考验持有者的耐心。

 

 

9.1、转债之转股

转债申购信息

申购日期申购代码上限(张)股票代码股票简称
17-11-1773384510000600845宝信软件
17-11-1707227310000002273水晶光电

 

转债转股是体现转债股性的一个操作,也是促使转债的价格不长时间低于转债价值太多(1%)因素。现在以14宝钢EB(132001)解说转债转股。可交换债(EB)是持股股东以持股为质押发行的,转股是转抵押的股票,例如14宝钢EB(132001)转股是新华保险(601336)。14宝钢EB(132001)转股价格是42.31元,按照今天收盘新华保险(601336)收盘价格70.10元,转股价值为165.68元(转股价值计算参见《转债之软件操作篇》,本文不重复解说,以下标注①)。14宝钢EB(132001)收盘价格163.28元,应计利息为1.41元,总价164.69元(①)。14宝钢EB(132001)总价164.69元比转股价值165.68元折价0.6%。

60133670.180356290.30卖出股票
-73.18股票交易费用
132001164.69340-55994.60可交换债买入
-11.20债交易费用
25.07转股余款
-3.02转股费用
233.37合计

转债转股套利严格说是对于股票持有者提供额外获益机会,对于临时买入转债转股是存在隔夜风险(当日转股买入可以申请转股,股票不能马上到账,下一交易日到账),通常无法获利,这个和分级基金类似。回到上表,假设持有803股(为什么803股而非800后面解释)新华保险(601336)以70.1元卖出,收入56290.30元,交易费用大约73.18元(股票万三,印花税千一计算)。买入34手(340张)14宝钢EB(132001)下单163.28元,实际支付164.69元(①),支出55994.60元,交易费用11.20元(按照万二计算)。

转债之转股

买入的34手(340张)14宝钢EB(132001)可以实施转股(操作详见①),转股的数量为340*100/42.31=803.59。转债票面金额为100元,34手可以转股803.59股,去尾法就是803股,这个是上面假设803股的原因。剩余金额计算公式为:

剩余金额=转债票面金额-转股数量*转股价格

对于此时为340*100-803*42.31=25.07元,可交换债券转股是需要费用的,可转债没有这个费用。查询历史交割单是3.02元(按照票面比例收取),合计所有是盈利233.37元(具体盈利数目和交易费率不同有偏差),大约是0.40%。

简单归纳说就是持有803股股票,卖出买入34手可交换债,转股后,第二天股票数目仍然为803股,但是账户增加了部分现金。对于这个情况持股800股卖出,买入34手可交换债,转股后股票数目803股(增加3股),账户现金基本增加很少(20元左右吧)。最后强调是,转债折价套利对于股票持有者是可以获得确定的收益,临时买入转债转股转股下一交易日是不确定的获益。

实际操作中转债转股会遇到各种问题,操作前需要考虑清楚。

一、     交易价格变化

转债转股计算过程中,转债和股票的价格都是静态的,比如上面可交换债的挂单价格是按照收盘价格163.28元,实际卖一的价格是163.33元,这个区别不大,问题是这个单给吃掉之后,到上面价格是163.70元(163.48元挂单1手),这样会大大减少收益。如果在折价不高的时候开始操作遇到被迫向上买单时候,会出现亏损。

二、     部分成交

在上面情况,即使挂单163.33元买入34手,实际会出现部分成交(甚至没有成交)的情况,这个时候就需要考虑是否改单在上面价格买入,甚至是可以直接下单时刻挂163.76的价格。在交易的时候需要考虑好证券波动的情况,可以在证券波动平缓的时候进行操作,或者在折价大的时候操作,以及要考虑证券的交易量。

转债转股操作这个要求转债在转股期,但是利用转债价格不会长期在转股价值以下这个规律,在转债未进入转股期也是可以变相操作的,例如在林洋转债(113014)上市日收盘前,转债折价高达5%,这个时候卖出股票买入转债,虽然转债无法转为股票,但是可以在第二天采用卖出转债买回股票的操作模式,这个操作可以增加7%的收益。

 

9.2、转股价值

转股价值经常提及,也是转债的最基本概念,这里再详细解释它的含义和运用。

转股价值的计算公式为:

转股价值=正股价格*100/转股价格

正股是指转债对应的股票,转债面值统一是100元,100/转股价格就是一张转债可以转换为股票的数量,乘正股价格就是意思是转债转为股票后按照当前股票价格卖出的价值,简称转股价值。以亚太转债(128023)为例,转股价格为10.44元,也就是一张转债可以转换为9.5785股股票,当股票价格是8.60元,转股价值是82.38元。

8.60*100/10.44=82.38

理解了转股价值就不会纠结转股的问题。同样拿2017年12月26日的亚太转债为例,转为股票卖出的价值只有82.38元,而直接卖出转债价格95元以上,直接卖出转债的收益远远高于转股卖出股票的收益。

转股价值是一个动态的数值,股票交易的时候随股票的价格变化而变化。对于收盘之后说转股价值是指按照当前收盘价格计算出来的转股价值。一些预测是基于这个静态的数值的判断。在下一个开盘股票价格如果发生大的变化,预测就失效了。这个种情况虽然不多但是仍然会有发生,林洋转债上市就是如此,上市前一天转股价值是113元,预测转债价格是123元。但是第二天股票集合竞价涨幅5%,转债转股价值接近120元,当时转债竞价也就是120元,此时可以知道转债价格是低估了,或者说这个是机会。所以转债投资不能刻舟求剑。

其实类似的例子还是还有是嘉澳转债上市,由于之前上市转债交易价格(雨虹、林洋、隆基)都是在120元以上,嘉澳上市时转股价值只有83元,预测是101元的交易价格,但是那天有大单在118.88元托住,后面价格超过120元,最高甚至到达124元。结果晚间公告大股东违规全部转债清仓,第二天转债价格迅速回归到101元。因此说了解转债转股价值可以大概了解,不会为偏差大价格迷惑。

同样的例子还有2017年11月20日,广汽集团跌停至24.62元,而转债(113009)更加是暴跌到105元,转股价格是21.42元,按照这个反推就是买入转债转股股票的成本是22.30元,基本是股票继续一个跌停才亏损,且转债价格在100元附近(这个也是很重要,可以确保持有到期不亏损)。这样就是知道这个是馅饼而非陷阱。这个是转股价值的反向运用。

对于转债的转股价值计算不难,如果认为计算麻烦也有网页可以参考看,也有小程序可以使用。转债实时数据小程序

理解转股价值其实对于持股配债也是容易理解的,在转债发行的时候,持有股票多数是应该参与配债的。转债发行的时候大多数是接近转股价值100,还是以上面的亚太转债为例,比如转债发行的时候持有1000股票,可以配售1400元的转债。那么此时可以卖出100股股票获得资金参与配债1100元。到转债上市,转债部分下跌5%,而股票下跌17.62%,配售转债不是说一定赚钱,而是比持有股票减少损失。即使是对于国祯转债上涨的情况,转债也是可以获得同等幅度的收益。当然也有聪明的人发现一个漏洞就是申购转债在发现到上市期间是不能交易,持有股票可以交易。但是对于普通投资通常是没有那么聪明能及时避免持股期间的下跌。或者说投资转债是承认自己无法准确判断市场行情。可以准确判断未来行情,投资股票收益一定比投资转债高,转债的溢价率其实就是相当于期权费用。

如果说在发行期或在尚未转股期存在不确定性,那么在进入转股期出现转债价格低于转股价值时,对于持有正股的投资者是可以考虑进行无风险套利,操作是卖出正股买入转债,同时申请转股。具体见转债之转股。

 

 

9.3、转债之转股2

转股价值的计算公式为:

 转股价值=正股价格*100/转股价格

转债溢价率的计算公式为:

转债溢价率=(转债价格/转股价值)-1

通常转债溢价率都是大于0,在某些特殊情况下会出现溢价率小于0,称为折价。当折价达到一定程度,剔除手续费后收益满足的情况下,对于持有股票者是可以进行套利。留意持股者进行的是接近无风险套利操作,而直接买入股票转股卖出则有相当的风险,不建议操作。

持股转债套利操作的流程为:卖出股票–买入转债–转债申请转股。下面对这三个步骤进行介绍。

第一步:卖出股票

转债转股套利是有前提条件的,转债折价率满足要求。满足要求这个似乎比较含糊,因为不同人的交易费用和交易数量是不同的,所以具体的阀值也会不同。具体说就是每个人的交易费率各不相同,转债转股套利费用包括三个方面,印花税0.1%,这个是都是一致的;卖出股票费用区别主要在于股票交易的数量产生的影响,比如股票金额仅仅是两千元,收取最低5元的手续费,摊余下来是0.25%的费率,这样和万级别的费率相差很大了;还有一个是转债的交易费率,低的有万零点几,而高的则有0.1%。三项总结下来低的总费率可以低于0.2%,而高的则接近0.5%。转债的折价多数是在0.5~1%之间,剔除费率之后的剩余部分满足个人需求才合适操作。

转债转股套利的折价率可以自己计算,也可以参考网页,或者小程序(转债实时数据小程序)。留意一点就是转债折价数据是动态的,也就是当前看到的价格和实际成交的价格会有区别,这个需要注意。最基本原则是股票按照买一价格计算,转债是按照卖一价格计算,实时数据小程序就是按照这个计算出来的溢价率,较采用现价计算更加符合实际。而对于股票,特别是转债不活跃的品种还要考虑交易量的问题。比如希望买如1000张转债,而卖一仅仅是有100张,卖二的价格又要高0.2%,这样利润意味减少,或者采用分配操作。

第二步:买入转债

卖出股票成功后立刻买入转债,在折价相对比较大的时候,通常是采用在卖一价格马上卖出股票,获得资金马上加价格买入转债,避免转债上升而踏空的情况。至于买多少转债这个问题,理论上是买入等金额的转债,计算起来也是有些麻烦,实际操作中计算会费一些时间,可以采用一些变通的办法,比如在卖出股票操作之前,挂单买入一个认为安全的品种冻结资金,如今天农业银行价格3.85元,挂单3.50元买入认为是安全的,操作结束之后撤单资金可以释放。这样剩余的资金不会超过385元,也就是卖出股票之后的金额,填单买入转债按照最大买入数量就可以了,避免复杂的计算。

第三步:申请转股

转债成交后,可以申请将转债转为股票。操作参考转债之软件操作篇。补充一下,转债申请转股有些券商并非将转债马上冻结的,也就是说如果认为股票形式不好的情况,是可以卖出转债规避股票下跌风险的。即使是冻结也是可以撤单卖出的,这样看持有股票进行转债折价套利基本是无风险。

下面以2018年1月2日三一重工转债套利的实际数据介绍:

转债之转股2

第一步是以9.56元卖出1480股三一重工(600031),交易费用5元,印花税14.15元,发生金额是14129.65元;第二步是买入三一转债(110032),由于127.10元的成交数量不足,实际情况是撤单后追单到127.18元,110张实际是分两笔成交,成交费用增加了一些。支出金额分别为11441.3元和2544.6元。第三步是申请转股清算后的结果,110张三一转债(110032)转为1480股三一重工股票,3.6元是转股不足一股的剩余金额。全部总计下来,股票数量没有发生变化,没有操作之前是1480股,操作后下一交易日仍然持股1480股,区别在于账户多了147.36元的资金,大约为市值的1%。

 

 

10、转债之溢价率

转股价值的计算公式为:

转股价值=正股价格*100/转股价格

转债溢价率的计算公式为:

转债溢价率=(转债价格/转股价值)-1

转债溢价率是表示转债价格较转股价值的高低情况,高于表示转股卖出要亏损,负值表示转股卖出有收益,通常用百分比表示。

转债溢价率是对于单个债券是反应转债和正股的关联性。溢价率接近零,转债价格和正股一致性强,而溢价率高,转债价格和正股一致性差。理论上溢价率是要大于零,实际会因为各种原因会小于零。小于零会引发转股套利,卖出股票,买入转债,再平衡后溢价回复正常。即使为达到转股期,林洋转债(113014)上市收盘折价4%,第二天就得到修复。而国祯转债(123002)折价在1%左右则持续了两三天。

对于整体转债的溢价率是不适合采用均值的方式。个人采用虚拟转股价值100元的转债的溢价率整体溢价率替代。先看看一些历史收益率数据。

日期溢价率
2017-12-286.96%
2017-12-209.38%
2017-12-67.96%
2017-10-2415.26%
2017-8-217.58%
2017-5-511.50%
2015-11-651.20%

没有看错,2015年11月6日的溢价率是51.20%,当天格力转债(110030)转股价值96.65元,价格是167.34元,溢价率超过70%。在2017年10月24日转债整体溢价率是有15.26%,当日是第一支信用申购转债雨虹转债(128016)上市日。之后随着新转债的不断上市,溢价率水平不断走低,未来是否会走低不确定,但是100元的转债理论上溢价率极限是0,正如期权的理论极限是0一样的道理。当然也是说明转债值得投资。

再回头说整体转债溢价率的计算,建立一个坐标图象,X轴为转股价值,Y轴为转股价格,那么对应每个转债是一个点,全部转债是一组散点的,把散点用曲线拟合,那么可以得到转股价值100元转债的价格,由此作为整体溢价率的标准。

转债之溢价率

上图是当前转债拟合的曲线图,采用是二项式曲线拟合,这个是权宜之计,因为当前没有找到更加合适的曲线表达式,希望达人给出更加合适的方案。理论上转债价值价格曲线应该是单调上升的,而二项式曲线不符合要求,上图仔细看会发现先减后增的情况,当然这个也是可能隐含转股价值很低的转债(比如低于60元)由于有回售的压力,价格反而比没有回售压力的高体现。

转债溢价率曲线是一个泛化的曲线,它作为评估转债的整体情况有意义。但是要严格套个债中明显是不合适的,也就是说希望通过这个来准确预测转债价格是不实际的。具体看江南转债(113010)转股价值60.54,而价格却稳定在是103.50元左右,这个是因为它2018年3月进入回售期,回售价格加利息为103.50元。这个就是债性影响转债价格,同样原因可以解释电气转债(113008),格力转债(110030)。另外同样转股价值正股更加为市场看好的价格会高一些,波动性强的也会高一些。这些也是影响转债价格的因素,并非单一转债溢价率。

 

 

11、转债之回售

转债到期收益率之前在转债之债性介绍过,并且给出计算的方法。从当前看转债的收益率不高,且距离到期时间长,当前发行的转债多数是六年。转债回售条款在股票价格低迷的时候就起到缩短到期时间,迫使公司下调转股价格提升转债价值的效果。现在以最有回售压力江南转债(113010)为例。

转债之溢价率

江南转债(113010)当前价格103.19元,距离到期4.296年,持有到期是可以分别获得0.5元、1.0元、1.5元、1.8元、108元,到期收益率是2.14%。

再看回售条款,第三个计息年度起,也就是第一年0.3元,第二年0.5元派发完毕后,具体说就是2018年3月18日起。转股价格当前为9.30元,80%(回售阀值比例)就是7.44元(9.30*80%,我们定义回售触发价格=转股价格*回售阀值比例,当前7.44元就是江南转债的回售触发值)。回售条款的意思就是从2018年3月18日开始,股票江南水务(601199)的收盘价格连续三十个交易日低于7.44元,则转债持有者可以按照103元回售给公司。从这个角度说转债的剩余期限是0.296年,考虑满足回售条件和回售公告时间,大约是0.5年。如果股票价格不超过7.44元将,大大缩短转债的剩余年限。当前股票价格为5.70元,股票需要上涨30%方可以超过7.44元,这个是有些难度。

转债之溢价率

从上图可以看出,回售条款是转债持有者和上市公司股票在市场不利的情况下的博弈条款,对转债持有者有利,对于股票持有者不利。在公司无意还款避免回售通常有两个选择,一个办法是把股票价格拉高超过回售触发值,对于当前江南水务是由5.7元拉到7.44元,这个不太容易,而且需要维持这个价格之上,不能出现连续超过30个交易日低于的情况,在市场弱势情况下这个很难。另外一个办法就是下调转股价格,例如下调到二十日均价5.80元,那么这个时候回售触发价格就便成为4.64元,从而彻底的避免了回售的压力。当然这个价格是假设价格,理论上上市公司也可以将转债转股价格仅仅下调0.01元为9.29元避免触发回售,回售天数重新计算,但是这样做法仅仅是缓和了不到二十个交易日,因为下调转股价格需要召开股东大会,召开临时股东大会需要提前十五日(自然日),大约是十一个交易日,理论极限是十九个工作日,实际大约是十五个工作日。大股东也会为此反复折腾,从转债历史看没有上市公司采用过这种讨巧的方式处理转股价格,要么拒绝下调转股价格,要么调整一定的幅度。

转债之溢价率

上图就是转债下调转股价格之后新的博弈关系图,例如江南转债下调转股价格是7元(5.7/0.8=7.125,也就是极限最高价格是7.13元),那么股票初期上涨转债受益不大,要涨到接近7元方和股票关联大。但是股票价格下跌,跌到5.60元(7*80%,5.60元新的回售触发值)以下的时候,也就是新的一轮回售博弈又将开始。故通常下调的价格会比7元低,假设最理想的状态下是调整到6元,股票价格是5.7元。下表是转股价格在六元的时候股票涨跌不同幅度的情况。

转债之溢价率

我们说在进入转股期的转债不会低于转股价值(转债之转股),那么转债下调转股价格之后,股票上涨,转债的价格是跟随上涨的,而股票下跌的时候转债的价格下跌有限,而且会有债底保护,而且转债进入回售期,有回售阀值保护,江南转债回售阀值比例是80%,相当转股价值80元。对于6元的转股价格,回售阀值是4.8元。也就是说股票价格跌幅20%到达4.56元,已经低于回售阀值4.8元,又再次进入回售博弈区间。这个图表表明在转债进入回售期内,股票的大涨大跌其实对于转债持有者是有利的,特别是在大股东不愿意回售的情况下。股票大涨,转债价格跟随上涨;股票大跌,转股价格下调预期增大。然后又进入新一轮的博弈。转债持有者(回售价格之下)其实站在不败之地,上涨价格上升,下跌回售可以保本,下调转股价格价值增加,价格也不会下跌。这个市场上没有那个股票可以长时间在某个区间窄幅波动的,比如在转股价格90%~100%之间波动,那么转债价格是不会高。

当然有的时候上市公司会采用拉升股票价格的方式来避免回售,买入股票博弈公司拉升股票价格是风险大的操作,因为转债价格可以下调之后继续下调,底线是公司的净资产。公司采用下调转股价格的方式避免回售,买入公司股票会遭遇大的损失。而且拉抬股票价格在弱势的情况下需要消耗多的资金,公司宁可回售也不会在此消耗过多的资金,历史上新钢转债就是有这样的情况。

转债之溢价率

海马转债的一些历史数据(海马转债),在08年8月1日收盘价格是5.43元,在之前更加高是6元左右,这个时候买入股票博弈股票价格拉升是失败,后来价格继续下跌到3元甚至更加低,公司又进行了一次转股价格下调到3.6元,虽然后来股票价格是上涨回5.85,对于之前买入的解套了,但是反观转债的收益超过50%了,这个就是买入股票和买入转债的区别。

转债的回售价格是对于持有者的有利保护,这个是有前提条件的:

一)转债价格不高于回售价格,至少不能高太多。

历史上唐钢转债由于转债价格高于回售价格不少,回售公告几次也没有人回售。

二)转债要进入回售期。

只有转债进入回售期,回售价格才能真正保护转债持有者,例如当前的海印转债(127003)价格仅仅为94.71元,转股价值也是62.10元,低于回售阀值,由于到2.5年后才进入回售期,故价格下跌比较多。而江南转债半年后就进入回售期,价格比较稳定。

三)回售阀值比例要高。

江南转债回售阀值比例是80%,普通的是70%,个别是50%,前面也是分析过,如果回售阀值比例高,在下调转股价格之后,股票下跌(1-回售阀值比例)后又会再次触发回售条款博弈。具体说回售阀值比例80%的股票下跌20%就要触发回售条款博弈,回售阀值比70%则要下跌30%,而回售阀值比例50%要下跌50%,可能性明显不同。

四)回售价格价格越高越好。

不同转债的回售价格各不同,江南转债回售价格是103元,海印转债是100元+应计利息(这个部分通常忽略)。这个也就是可以很好解释为什么江南转债和海印转债的转股价格差不多(61.29元和62.10元)但是市场价格相差7元以上的原因。简单从回售收益计算是由回售价差(包括利息)和距离回售时间两个因素决定的,而两者江南转债都占优。简单的回售收益计算公式为:

回售收益=(回售价格+期间利息-转债价格)/距离回售时间/转债价格

假设江南转债和海印转债价格是95元,

江南转债的回售收益为(103+0.5-95)/0.5/95=17.89%

海印转债的回售收益为(100+0.7+1+1.5-95)/2.5/95=3.45%

以上的假设也从侧面说明江南转债价格不会下跌到95元,海印转债到95元也是可以理解。当然上面的计算仅仅是大概计算,精确计算会复杂一些,不过由于回售博弈本身涉及的因素比较多,大概计算也就足够应付普通人投资的需要了。五)没有回售条款的转债,可以用到期收益替代

有些转债没有回售,那么到期赎回也是等效效果。现在转债期限通常是六年,回售期是最后两年,也就是说第四年到达回售期,可以说和发行四年期的转债接近,四年到期转债优于四年进入回售期的转债。

回售条款是促使大股东在股票弱市时下调转股价格的一个手段。条款未必一定有效,历史上也是有各种因素不下调转股价格而实施回售的情况,反之没有达到回售期,也有转债主动下调转股价格的,例如今年的蓝标转债未在回售期公司也主动下调了转股价格。转债回售条款是转债重要的一条,实际上转债由各个条款互相影响,这个造成投资转债的复杂性。

 

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本文标题:《低风险投资之可转债系列》
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